Wilmar International

Digne d’achat

Nous vous avons présenté ce spécialiste agricole début septembre. Le tigre asiatique basé à Singapour est vraiment un géant, avec, à la fin de l’an dernier, 90.000 employés dans 50 pays différents, un chiffre d’affaires (CA) annuel de 44,1 milliards USD et une capitalisation boursière de 16 milliards USD. Le groupe est comparable à Archer Daniels Midland (ADM), qui, avec 16,4%, en est d’ailleurs l’actionnaire principal. Cette participation dépasse même celle du directeur (CEO) Kuok Khoon Hong (12%). Pourtant, deux différences essentielles sont à noter. Tout d’abord sur le plan géographique. Chez Wilmar, l’accent est logiquement placé sur l’Asie, mais aussi sur l’Afrique, alors que les activités d’ADM se concentrent sur l’Amérique du Nord et du Sud et l’Europe. En outre, il y a les produits transformés. Chez ADM, ce sont avant tout des céréales, en premier lieu le maïs et le soja. Chez Wilmar, on privilégie nettement l’huile de palme ; 44% du CA 2013 peut ainsi être relié à l’huile de palme, contre 28% aux céréales et 8% au sucre. Environ 15% du CA provient de produits de grande consommation fabriqués à partir de différentes matières premières agricoles. ADM et Wilmar seraient ainsi parfaitement complémentaires. Dans un certain nombre d’aspects, Wilmar est même encore plus intégré que, par exemple, ADM. Wilmar est un des plus grands propriétaires de plantations d’huile de palme au monde, avec une superficie plantée totale de 241.000 hectares (ha) l’an dernier, dont 71% en Indonésie, 24% en Malaisie et 5% en Afrique. Un autre aspect marquant de Wilmar est que le groupe dispose de sa propre flotte de navires de transport de vrac sec (9 navires fin 2013) et liquide (34 navires). Cette flotte assure une partie du transport. Pour le reste, le groupe a recours à l’affrètement. Entre 2004 et 2010, Wilmar a été une étoile montante sur la Bourse de Singapour. Le cours a été multiplié par 20 (!), passant de 0,35 à 7 dollars singapouriens (SGD). Mais l’action a perdu un peu plus de la moitié de sa valeur depuis 2010 et ne parvient plus à décoller depuis deux ans déjà. Le graphique de Wilmar présente de nombreuses similitudes avec celui de l’huile de palme. Les volumes sont toujours en forte hausse, mais en raison de la baisse des cours des produits agricoles (en premier lieu de l’huile de palme), le CA stagne et les bénéfices reculent. Le groupe cherche par conséquent à diversifier ses activités dans le sucre et a racheté 50% de Goodman Fielder, le leader australien dans les produits de boulangerie. Au 3etrimestre, Wilmar a surpris agréablement, car contrairement aux trimestres précédents, cette fois, le bénéfice net a progressé de 1,5%, à 422,4 millions USD. Hors éléments exceptionnels, le bénéfice net a même progressé de 10%. L’action a peu à peu disparu du radar des investisseurs (internationaux), et la valorisation, à 12 fois le bénéfice attendu pour 2015 et surtout une fois la valeur comptable, est redevenue très raisonnable. Nous préférons la cotation sur le marché OTC américain (25 USD; ticker WLMIY; code ISIN US9714331074), une Bourse plus accessible que celle de Singapour pour l’investisseur particulier belge. Il s’agit d’actions ADR, où chaque part porte sur 10 actions à Singapour.

Conclusion

Après les chiffres du 3{+e}{+ }trimestre, nous sommes suffisamment rassurés et convaincus pour intégrer Wilmar en portefeuille en remplacement de Deere & Company pour le thème Agriculture.

Conseil: digne d’achat

Risque: moyen

Rating: 1B