Wheaton Precious Metals très optimiste

La société de streaming bénéficie depuis plusieurs années déjà de la hausse des prix des métaux, appelée à se poursuivre. Elle pronostique une hausse de sa production en 2021, qui dopera aussi ses bénéfices, son cash-flow et, donc, les dividendes.

Parmi les sociétés de streaming, Wheaton Precious Metals (WPM) est la plus exposée à l’argent. Sur l’exercice écoulé, près de 60% de son chiffre d’affaires (CA) provenaient des ventes d’or, 36,5% de l’argent et le solde du palladium. En 2021, l’or ne pèsera plus que 51% des ventes, contre 41% pour l’argent, 5% pour le palladium et 3% pour le cobalt, flux de Salobo (Vale) inclus.

Contraint de fermer nombre de ses mines, le secteur a connu une année difficile. Fin décembre, WPM avait des accords de livraison pour 24 projets opérationnels. Au 4e trimestre, la production d’or (93.000 onces troy) a diminué de 13%, mais celle d’argent (6,51 millions d’onces troy) s’est accrue de 9%, par rapport à la même période un an plus tôt; au total, 178.000 onces troy d’équivalent or ont été produites. La hausse des cours de l’or et de l’argent en glissement annuel a dopé le CA de 28%, à 286,2 millions de dollars. Sur l’exercice, la production a avoisiné les 673.000 onces troy d’équivalent or (prévisions: 655.000-685.000): 368.000 onces troy d’or, 22,9 millions d’onces troy d’argent et 22.000 onces troy de palladium. Malgré le recul de 5% de la production, le CA annuel a augmenté de 27%, à près de 1,1 milliard de dollars.

WPM a produit en 2020 un cash-flow opérationnel de 765 millions de dollars, un nouveau record; 30% de celui-ci sont reversés au titre de dividende, avec un minimum de 0,13 dollar par action. Avec une marge opérationnelle de 1.323 dollars par once troy vendue (76%), la rentabilité est très élevée.

Le groupe a conclu récemment deux nouveaux contrats de streaming. Il a investi 110 millions de dollars dans le projet Marmato, en Colombie, en échange de droits sur 6,5% de la production d’or (jusqu’à 190.000 onces troy) et 100% de la production d’argent (jusqu’à 2,15 millions d’onces troy); les droits retombent ensuite de moitié. Il a par ailleurs injecté 150 millions de dollars dans le projet Cozamin, au Mexique, qui fournit la moitié de la production d’argent de la mine pour un coût de 10% du prix de l’argent. A partir de 10 millions d’onces troy, WPM a encore droit à un tiers de la production d’argent. Ces deux opérations devraient aider à compenser la baisse de régime à Peñasquito. Des expansions sont aussi prévues à Constancia (Pampachancha) et à Salobo, où une augmentation de la capacité de traitement permettra de produire plus. WPM a droit à 75% de l’or extrait en tant que sous-produit du cuivre.

Pour l’exercice en cours, WPM vise une production de 720.000 à 780.000 onces troy d’équivalent or; si le milieu de la fourchette est atteint, le taux de croissance annualisé sera de 11 %. D’ici à 2025, le groupe pronostique une production annuelle de 810.000 onces troy en moyenne. WPM disposait de 193 millions de dollars de liquidités, pour une dette de 199 millions de dollars, fin 2020. Lignes de crédit incluses, les liquidités s’élèvent à 2 milliards de dollars; le groupe génère en outre des flux de trésorerie élevés et dispose donc d’une marge confortable pour conclure de nouveaux accords de streaming (ou étendre les accords existants) si l’occasion se présente.

Conclusion

Cette année, la production sera plus importante que celle de 2020. WPM bénéficie depuis plusieurs années déjà de la hausse des prix des métaux, et ce sera à nouveau le cas: nous prévoyons un redressement rapide des cours de l’or et de l’argent, qui dopera les bénéfices, le cash-flow et, donc, les dividendes. Le groupe est financièrement sain. La récente correction offre un excellent point d’entrée dans cette société de qualité.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 39,29 dollars

Marché: New York Stock Exchange

Ticker: WPM US

Code ISIN: CA8283361076

Capit. boursière: 17,6 milliards USD

C/B 2020: 35

C/B attendu 2021: 25

Perf. cours sur 12 mois: +47%

Perf. cours depuis le 01/01: -6%

Rendement du dividende: 1,2%