13,20 EUR - 1C Digne d'achat
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13,20 EUR - 1C Digne d'achatà présent que les résultats semestriels pour 2013 sont connus, nous pouvons nous attarder quelque peu sur le cas Velcan Energy (ticker ALVEL; capitalisation boursière : 104 millions EUR; code ISIN : FR0010245803). Le spécialiste français de petites centrales hydroélectriques jusqu'à 200 mégawatts (MW) couvre deux de nos thématiques favorites à long terme : l'énergie alternative et les pays émergents. Cette entreprise "verte" n'a été portée sur les fonts baptismaux qu'en avril 2005. Au départ, l'ambition - assez élevée - était d'obtenir 1700 MW de concessions. Mais après la crise financière, l'accent a été placé sur l'optimisation de la maîtrise des coûts et une consommation minimale de capitaux. Le compteur du portefeuille de concessions acquises s'est longtemps maintenu à 628 MW. Velcan a déjà une petite centrale hydroélectrique - Rodeio Bonito au Brésil (15 MW) - en service. Celle-ci a produit un chiffre d'affaires (CA) de 2,3 millions EUR au 1er semestre (contre 2,6 millions EUR en 2012, ce repli étant la conséquence de l'affaiblissement du réal brésilien). Pour le reste, la situation de l'entreprise a plutôt tendance à se détériorer dans le plus grand pays d'Amérique du Sud car les procédures administratives sont lentes et la probabilité est plus grande désormais que plusieurs projets ne soient plus rentables en raison de la baisse des prix de l'énergie et de l'augmentation des coûts de construction. Les choses se passent mieux en Inde, le deuxième marché BRIC. Le groupe continue à travailler au développement de trois projets dans le cadre d'une importante concession de 571 MW à Arunachal Pradesh. Cette concession peut alimenter 3 millions de personnes en électricité et les procédures administratives et d'autres études techniques sont en cours. Pour le projet Tato 1 (186 MW), le groupe espère obtenir les premières autorisations. Plus récemment, un troisième pays est venu s'ajouter à la liste : le Laos. Un contrat a été signé avec la compagnie d'Etat Electrical Construction and Installation (ECI) portant sur le développement de 300 MW au total. La capacité de Nam Phouan a été accrue à 52 MW grâce à l'obtention de la préconcession. Une autre préconcession existe également pour un deuxième projet (Nam Ang Thabeng; 35 MW). Au total, le groupe exploitera donc 88 MW au Laos. L'Indonésie a également été ajoutée à la liste de ses marchés, ce pays étant intéressant et caractérisé par une faible concurrence dans le segment des centrales hydrauliques. Velcan Energy prévoit à terme plusieurs projets pour un total d'au moins 100 MW et espère déjà commencer "petit" l'an prochain, avec un projet de 7 MW, histoire de tester le marché et d'apprendre à le connaître. Le 1er semestre a livré un cash-flow opérationnel (EBITDA) de 0,6 million EUR, tout comme à la même période l'an dernier. C'est en fin de compte un progrès, vu les fluctuations de change négatives. Le résultat net fut légèrement négatif (-0,2 million EUR), après un bénéfice net d'encore 2,2 millions EUR sur les six premiers mois de l'an dernier. Cela dit, les fonds propres demeurent à niveau (de 129 millions EUR à la fin de l'an dernier à 126 millions EUR au 30 juin). Par action, ils passent de 21,4 à 21,1 EUR, rachat d'actions propres compris. Les liquidités abondantes le sont par ailleurs restées, à 89 millions EUR (contre 91 millions) ou 11,4 EUR par action (environ 15 EUR après adaptation pour le rachat des actions propres).Il est clair qu'il s'agit en l'occurrence d'une action à potentiel de long terme. Dans des pays comme l'Inde, huit années s'écoulent parfois entre l'étude d'un projet et sa réalisation effective. D'autre part, le cours était et est toujours tellement bas que l'action, malgré son rebond de 35% depuis le début de l'année, s'échange encore loin en dessous de sa valeur comptable et même sous sa trésorerie. Nous avons conseillé le titre à des cours plus bas et la patience des actionnaires est mise à rude épreuve. Cela dit, nous continuons d'espérer une poursuite du redressement. Nous maintenons dès lors le conseil d'achat (rating 1C) et maintenons l'action en Sélection.