Valorisation de Qualcomm en berne

Les résultats supérieurs aux attentes de l’entreprise technologique américaine ont été éclipsés par l’escalade du conflit l’opposant à Apple. La valorisation de Qualcomm n’avait plus été aussi basse depuis 2010.

La division Semi-conducteurs de Qualcomm conçoit et produit des puces pour la communication mobile et est leader mondial dans ce segment. La division Licences comprend les propriétés intellectuelles du groupe. Qualcomm détient des brevets sur plusieurs technologies de semi-conducteurs et de communication utilisées dans les appareils mobiles. Les producteurs de ces appareils doivent dès lors lui payer des indemnités (royalties ou droits de licence). Une niche très lucrative aux marges élevées. Plusieurs clients estiment cependant que Qualcomm facture trop cher l’utilisation de ses droits de propriété intellectuelle et ont combattu les tarifs devant les tribunaux, non sans succès. BlackBerry s’est ainsi vu attribuer près de 815 millions de dollars. En raison des prix de vente élevés des iPhone, les indemnités que doit payer Apple sont également très élevées. Après plusieurs tentatives infructueuses de trouver un terrain d’entente avec Qualcomm, Apple souhaite à présent qu’un tribunal fixe un tarif équitable et veut entre-temps suspendre les paiements. Il est donc probable que Qualcomm doive se passer de royalties pendant la procédure juridique. Quoi qu’il en soit, il est clair que Qualcomm devra faire des concessions sur ses revenus de licences à l’avenir.

Un autre défi structurel est l’intensification de la concurrence dans le domaine des semi-conducteurs. Plusieurs producteurs d’appareils mobiles comptent dès lors (faire) développer leurs propres semi-conducteurs. MediaTek et Intel proposent ainsi des semi-conducteurs aux fonctionnalités similaires à ceux de Qualcomm, mais moins chers.

Au deuxième trimestre de l’exercice 2016-2017, Qualcomm a profité du lancement réussi du Samsung S8, qui a entraîné une augmentation de 5% des revenus de licences, à 2,25 milliards de dollars. Le chiffre d’affaires (CA) de la division Semi-conducteurs a progressé de 10%, à 3,68 milliards de dollars. Le CA du groupe a gagné 8%, à 6 milliards de dollars, et le bénéfice net a bondi de 28%, à 1,34 dollar par action. La dégradation de ses relations avec Apple a incité Qualcomm à revoir à la baisse ses prévisions de CA et de bénéfices quelques jours à peine après la publication de ses résultats trimestriels. Pour le trimestre en cours, l’entreprise table désormais sur un CA de 4,8 à 5,6 milliards de dollars, contre 5,3 à 6,1 milliards de dollars précédemment. L’augmentation de la part des revenus des semi-conducteurs dans le CA pèse également sur la marge bénéficiaire.

L’acquisition du groupe néerlandais NXP Semiconductor devrait être bouclée dans le courant de cette année. NXP est leader sur le marché des semi-conducteurs pour voitures et produit également des puces pour diverses applications industrielles. Qualcomm veut ainsi réduire sa dépendance aux semi-conducteurs pour appareils mobiles. Le groupe investit également dans les semi-conducteurs pour véhicules autonomes. Il dispose d’une position nette de trésorerie de 19 milliards de dollars.

Conclusion

À 13 fois le bénéfice attendu à peine et avec un ratio valeur d’entreprise (EV)/cash-flows opérationnels (EBITDA) d’un peu plus de 8, Qualcomm n’avait plus affiché une valorisation aussi basse depuis 2010. Elle est également nettement inférieure à la moyenne boursière. Grâce à sa solide position sur le marché des semi-conducteurs et de la communication mobile, et à la récente diversification de ses activités, Qualcomm reste une entreprise de croissance. Digne d’achat pour ceux qui peuvent s’accommoder d’un peu de volatilité.

Conseil : digne d’achat

Risque : moyen

Rating : 1B

Devise : dollar

Marché : NYSE

Capit. boursière : 85 milliards USD

C/B 2016 : 13,5

C/B attendu 2017 : 13

Perf. cours sur 12 mois : +8 %

Perf. cours depuis le 01/01 : -12 %

Rendement du dividende : 4,0 %