Pan American Silver (PAAS), qui possède des sites au Mexique, au Pérou, en Bolivie et en Argentine, a racheté en 2018 Tahoe Resources, dont le principal actif est la mine d'Escobal (Guatemala - production de 20 millions d'onces troy d'argent par an en moyenne ces trois dernières années). Escobal est actuellement à l'arrêt pour cause de différend avec la population locale. PAAS est confiant, mais les activités ne redémarreront sans doute pas cette année; la transaction ne sera entièrement payée qu'ensuite.
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Pan American Silver (PAAS), qui possède des sites au Mexique, au Pérou, en Bolivie et en Argentine, a racheté en 2018 Tahoe Resources, dont le principal actif est la mine d'Escobal (Guatemala - production de 20 millions d'onces troy d'argent par an en moyenne ces trois dernières années). Escobal est actuellement à l'arrêt pour cause de différend avec la population locale. PAAS est confiant, mais les activités ne redémarreront sans doute pas cette année; la transaction ne sera entièrement payée qu'ensuite.Alors qu'un léger bénéfice était envisagé, le 4e trimestre s'achève sur une perte nette de 63,6 millions de dollars (42 cents par action). L'Argentine imposant de nouveaux droits d'exportation, PAAS a enregistré une dépréciation de 27,8 millions de dollars sur ses actifs de Manantial Espejo, Cose et Joaquin. Il ne s'agit cependant que d'une réduction comptable, pas d'un décaissement. La baisse du cours de l'argent a contraint le groupe à déprécier ses réserves et l'acquisition de Tahoe coûtera plus cher que prévu. Le chiffre d'affaires a cédé près de 25% en glissement annuel, à 173,4 millions de dollars (8,4 millions en deçà du consensus). En cause: la baisse de la production et des prix de vente. La diminution de la production frappe les activités argent, or et produits secondaires (cuivre, plomb et zinc) de plusieurs sites et la production record de La Colorada (Mexique) n'aura pas suffi à la compenser. Ceci dit, les résultats annuels sont plutôt conformes aux prévisions. La production d'argent s'établit à 24,8 millions d'onces (25-26,5 millions escomptés), le coût de production total, à 10,73 dollars l'once. La production d'or flirte avec les 179.000 onces, contre 160.000 en 2017. PAAS compte produire cette année entre 26,5 et 27,5 millions d'onces d'argent et 162.500 et 172.500 onces d'or. Il achève l'exercice sur des cash-flows opérationnels de 155 millions de dollars, pour un bénéfice net ajusté de 59,4 millions (39 cents par action). Les réserves d'argent n'ont pu être entièrement préservées (de 288,4 à 279,8 millions d'onces entre 2017 et 2018); une nouvelle estimation sera effectuée cette année mais il est vraisemblable que compte tenu de la contribution de Tahoe, elles vont être multipliées par deux au moins. Le groupe dispose de 1,7 million d'onces de réserves d'or. Dolores (Mexique) et La Colorada sont la clé de voûte des projets d'expansion de PAAS, qui annonce par ailleurs l'ouverture de deux mines en Argentine. En Argentine toujours, l'issue des élections d'octobre pourrait être déterminante pour la concession de Navidad (67,8 millions d'onces de réserves d'argent), dans la province de Chubut, où l'exploitation minière à l'échelon commercial est actuellement interdite. Le groupe clôt l'exercice sur une trésorerie de 212,5 millions de dollars, contre 228 millions un an plus tôt. Il dispose d'une ligne de crédit non utilisée de 300 millions et n'a que 6,7 millions de dettes de leasing. L'acquisition de Tahoe lui coûtera quelque 275 millions en espèces.Les résultats du 4e trimestre ne nous inquiètent pas outre mesure. Cette année sera placée sous le signe de la poursuite de l'expansion et, surtout, de l'intégration de Tahoe. Cette acquisition accroît temporairement le profil de risque du groupe, mais le potentiel de croissance, la faible valorisation (1,3 fois la valeur comptable) et la bonne santé financière de celui-ci nous incitent à confirmer notre conseil d'achat. L'action pourrait intégrer le portefeuille modèle. Conseil: acheterRisque: moyenRating: 1BCours: 12,90 dollarsTicker: PAAS USCode ISIN: US6516391066Marché: New York Stock ExchangeCapit. boursière: 2,7 milliards USDC/B 2018: 32C/B attendu 2019: 40Perf. cours sur 12 mois: -15%Perf. cours depuis le 01/01: -11%Rendement du dividende: 1,1%