McEwen Mining: belle opportunité

La perte de 13,3 millions de dollars sur le trimestre, soit -0,04 dollar par action (prévision: -0,02 dollar), est mal accueillie. Mais les lourds investissements et la baisse du cours de l’or sont sans appel.

Comme ses concurrentes, McEwen Mining est sanctionnée pour ses résultats. L’action a cédé 8% et reste, depuis, sous pression. Ce producteur d’or et d’argent possède trois mines en service, deux projets en cours de développement (Lexam VG Gold et Gold Bar) et une opportunité dans le cuivre (Los Azules). Sa mine d’or d’El Gallo, au Mexique, va pouvoir rester ouverte.

Douze ans de plus

La production d’El Gallo touchait peu à peu à sa fin. Mais les résultats d’une nouvelle étude permettent de la prolonger, moyennant un investissement initial de 41 millions de dollars, de 12 ans, pour une production annuelle de 47.000 onces troy d’équivalent or (production des neuf premiers mois de l’année: 33.500 onces).

La mine de San José, en Argentine (or et argent, participation de 49%) a produit près de 21.700 onces entre juillet et septembre, un niveau équivalent à celui du 3e trimestre de 2017. Sa production atteint 64.100 onces sur les trois premiers trimestres, un chiffre lui aussi comparable d’une année sur l’autre. El Gallo a produit 10.450 onces au 3e trimestre, en nette hausse par rapport aux 7.200 onces du 3e trimestre de 2017. Les prévisions annuelles, arrêtées à 32.000 onces, sont d’ores et déjà dépassées. A cela s’ajoutent les 37.750 onces produites au cours des trois premiers trimestres de l’année par Black Fox (Timmins, Canada), racheté 35 millions de dollars l’an dernier et dont la contribution pourrait atteindre 48.000 onces en 2018. Les capacités de traitement de Black Fox sont gage d’importantes synergies avec Lexam VG Gold, acquise cette année et détentrice de quatre projets d’exploration avancés à Timmins. Les coûts de production à El Gallo sont passés de 946 dollars l’once troy en 2017 à 696 au 3e trimestre de 2018.

Perte supérieure aux attentes

La perte de 13,3 millions de dollars sur le trimestre, soit -0,04 dollar par action (prévision: -0,02 dollar), est donc mal accueillie. Mais les lourds investissements (35,5 millions au 3e trimestre) et la baisse du cours de l’or sont sans appel. McEwen entend toujours porter la production annuelle à quelque 250.000 onces d’équivalent or pour 2021 (prévision pour 2018: 171.000 onces). Un rôle crucial est dévolu à Gold Bar (Nevada), qui sera mis en service au 1er trimestre de 2019. Le groupe cherche à lever pour 90 millions de dollars de fonds.

McEwen Mining intègre à l’évidence un énorme levier (bêta de 2,9), qui opère naturellement dans l’autre sens quand, comme aujourd’hui, le cours s’essouffle. Mais cette configuration ouvre une belle fenêtre d’investissement sur un horizon de plusieurs années. Nous passons par conséquent un ordre d’achat à cours limité, pour le portefeuille modèle.

Conseil: acheter

Risque: élevé

Rating: 1C

Cours: 1,81 dollar

Ticker: MUX US

Code ISIN: US58039P1075

Marché: NYSE

Capit. boursière: 610 millions USD

C/B 2017: –

C/B attendu 2018: –

Perf. cours sur 12 mois: -10%

Perf. cours depuis le 01/01: -21%

Rendement du dividende: 0,6%