La division Care freine la croissance de Doro

Le leader suédois sur le marché de la téléphonie mobile et du téléservice pour séniors traverse une période difficile. L’action de Doro s’échange actuellement plus de 35% sous le sommet d’avril 2016.

La croissance de Doro AB a ralenti l’an dernier en conséquence des problèmes rencontrés dans son segment Doro Care, après une plainte, finalement rejetée, déposée par un concurrent suédois contre SKL, l’organe public responsable de l’accord-cadre avec les fournisseurs pour la numérisation des systèmes d’alarme personnels. Il a fallu attendre octobre pour qu’un nouvel accord-cadre soit signé.

En 2015, Doro Care avait dégagé un chiffre d’affaires de 171,4 millions de couronnes suédoises (SEK). Ce chiffre est passé en 2016 à 210,1 millions, mais comprenait environ 45 millions de Trygghetssentralen, rachetée en avril, la plus grande société norvégienne active dans l’assistance à distance aux séniors. Cela dit, le segment Téléphonie rencontre lui aussi plusieurs difficultés. Doro a perdu un important client dans le segment inférieur des téléphones fixes et au second semestre, il a été confronté à un sensible repli en Amérique du Nord. Le groupe a dès lors été contraint d’abaisser pour la deuxième fois ses prévisions de bénéfice 2016 en décembre, et son directeur, Arnaud, a dû céder sa place à l’expérimenté Robert Puskaric, anciennement chez Ericsson. L’an dernier, le chiffre d’affaires de Doro a malgré tout progressé de 7,1%, à 1,96 milliard de couronnes, mais si l’on considère les 29,8 millions de frais de restructuration, le bénéfice opérationnel (EBIT) a reculé de 95,2 millions à 47,7 millions de couronnes. Le bénéfice net par action a reculé de 2,78 à 1,33 couronne (-52%). L’actionnaire a été gratifié pour la première fois depuis 2014 d’un dividende brut d’une couronne.

Le tableau est resté mitigé au premier semestre 2017. Le chiffre d’affaires du groupe a progressé au premier trimestre de 9,5%, à 452,3 millions de couronnes, mais a faibli au deuxième trimestre de 5,8%, à 446 millions. Après six mois, on note une progression de 1,3%, à 898,3 millions de couronnes. Le chiffre d’affaires de Doro Care s’est accru de 41,1% grâce à Trygghetssentralen, à 139,7 millions de couronnes. Au deuxième trimestre, la croissance organique ressort à 7,7% grâce à l’Allemagne, et la marge bénéficiaire (qui n’a pas été dévoilée séparément) s’est améliorée. Dans la Téléphonie, le chiffre d’affaires a augmenté au premier semestre en Scandinavie (+15,1%) et dans la région DACH (Allemagne, Autriche, Suisse et Europe de l’Est ; +24,5%), mais on constate un recul dans les autres régions : l’Europe (-5,4%), le Royaume-Uni (-8,3%) et surtout l’Amérique du Nord (-62,8%). Le nouveau directeur table en Amérique du Nord sur un démarrage progressif de la nouvelle offre, et oeuvre au niveau opérationnel sur une optimisation de la situation et une gestion stricte des liquidités. Ce qui a résulté au premier semestre en une sensible amélioration de l’EBIT, de 13,5 millions à 36,4 millions de couronnes, ou une progression de la marge d’EBIT de 1,5 à 4,1%. Le bénéfice net par action est passé de 0,3 à 1,21 couronne. Fin juin, le carnet de commandes totalisait 278,7 millions de couronnes, ce qui représente une hausse de 1,8% par rapport à l’an dernier. L’ambition (limitée) du groupe pour cet exercice est de voir augmenter le chiffre d’affaires et l’EBIT.

Conclusion

Les actionnaires de Doro figuraient dans le camp des perdants l’an dernier. Sous la nouvelle direction, nous prévoyons une amélioration progressive et un redressement du cours. La valorisation est intéressante, à 13,4 fois le bénéfice escompté cette année et selon un rapport valeur d’entreprise (EV)/ cash-flow opérationnel attendu de 6,6 fois pour 2017. Autour de 45 couronnes se trouve un soutien technique.

Conseil : digne d’achat

Risque : moyen

Rating : 1B

Devise : couronne suédoise

Marché : Stockholm

Capit. boursière : 1,21 milliard SEK

C/B 2016 : 36,7

C/B attendu 2017 : 13,4

Perf. cours sur 12 mois : -14 %

Perf. cours depuis le 01/01 : -8 %

Rendement du dividende : 2 %