Une fois encore, l'argent échoue à confirmer la hausse enregistrée en début d'exercice: il recule depuis la fin février, au point de tomber sous les 15 dollars l'once troy, à son plus bas niveau depuis décembre. Son rendement s'établit à -7%. L'or atteint pour sa part son seuil de rentabilité depuis janvier.
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Une fois encore, l'argent échoue à confirmer la hausse enregistrée en début d'exercice: il recule depuis la fin février, au point de tomber sous les 15 dollars l'once troy, à son plus bas niveau depuis décembre. Son rendement s'établit à -7%. L'or atteint pour sa part son seuil de rentabilité depuis janvier.Difficile, pour les actions liées aux métaux précieux, de briller dans un tel contexte. Pan American Silver (PAAS) n'est pas épargné. Bien que les résultats opérationnels n'aient pas déçu, le titre a perdu un peu plus de 25% depuis le 1er janvier. Les résultats de Tahoe Resources sont consolidés dans le rapport trimestriel depuis le 22 février (contribution de 38 jours). Citons pour commencer la production d'or à La Arena et à Shahuindo (Pérou) et le complexe de Timmins (Canada). PAAS entend vendre Timmins et Bell Creek, valorisés à 376,4 millions de dollars dans les comptes et dont la production devrait atteindre 155.000-160.000 onces en 2019. Timmins annonce 1 million d'onces de réserves d'or prouvées. Mais si PAAS a acquis Tahoe, c'est surtout pour Escobal (Guatemala) et son potentiel de production de 20 millions d'onces troy d'argent par an (moyenne sur 2014-2017). Les relations entre la population et l'ancienne direction s'étaient à ce point détériorées que la mine est à l'arrêt depuis 2017. PAAS a relancé les négociations. Le redémarrage du site sera sans doute un travail de longue haleine, et les informations seront rares dans un premier temps.Le prix de vente de l'argent est tombé à 15,52 dollars l'once au 1er trimestre, contre 16,78 dollars il y a un an. L'or, lui, est passé de 1.333 à 1.300 dollars. Les prix des produits secondaires (zinc, plomb, cuivre) reculent eux aussi. Grâce à Tahoe, le chiffre d'affaires a augmenté de 12,4%, à 232,6 millions de dollars, en glissement annuel. Le bénéfice net n'en a pas moins cédé 48,2 millions de dollars (0,31 dollar par action), à 33,8 millions (0,19 dollar; consensus: 0,06). La production consolidée du 1er trimestre s'établit à 6,13 millions d'onces d'argent, contre 6,1 millions un an auparavant. La production d'or a bondi de 74% (80.500 onces) grâce à la contribution des sites nouvellement acquis. La production prévisionnelle pour l'exercice s'établit à 26,6-27,6 millions d'onces d'argent et 570.000-620.000 onces d'or (à moins que Timmins ne soit cédé, bien sûr). Les mines de Joaquin et Cose (Argentine) commenceront à produire au 2e trimestre. A La Colorada, l'exploration progresse d'une manière satisfaisante. PAAS a sollicité sa ligne de crédit pour financer l'acquisition de Tahoe. L'opération, qui lui coûte 275 millions de dollars en liquide, implique également le remboursement d'une dette de Tahoe. La ligne de crédit a été utilisée à hauteur de 335 millions, de sorte que 165 millions demeurent disponibles. PAAS dispose de 121,6 millions de dollars sous la forme de liquidités placées. Sa dette s'élève à 363,1 millions, dont les 335 millions puisés dans la ligne de crédit. A 0,035 dollar par action, toujours, le dividende trimestriel représente un débours de 7,3 millions de dollars.PAAS souffre de la baisse du cours de l'argent. Ses résultats trimestriels sont conformes aux prévisions et les pronostics pour 2019 sont confirmés. Les actifs de Tahoe seront dans un premier temps consolidés, mais le groupe s'intéresse principalement à Escobal. A 0,9 fois la valeur comptable et compte tenu de sa trésorerie, PAAS affiche une valorisation très attrayante. Nous renforçons dès lors notre position. Conseil: acheterRisque: moyenRating: 1BCours: 10,49 dollarsTicker: PAAS USCode ISIN: US6516391066Marché: New York Stock ExchangeCapit. boursière: 2,2 milliards USDC/B 2018: 170C/B attendu 2019: 27Perf. cours sur 12 mois: -41%Perf. cours depuis le 01/01: -28%Rendement du dividende: 1,3%