Les résultats trimestriels de ce grand acteur latino-américain du secteur financier (coté sur le NYSE sous le ticker ITUB) étaient attendus avec impatience. Le Brésil traverse en effet la récession la plus profonde des dernières décennies. Des résultats qui hélas ont déçu. Les provisions pour créances douteuses ont augmenté au 1ertrimestre de 31% sur une base annuelle (+18,2% en rythme trimestriel), à 7,2milliards de réals brésiliens (BRL) ou plus de 2milliards USD. La direction indique que ce chiffre peut atteindre cette année 25milliards BRL (il s'élevait à 18,1milliards BRL en 2015). Le montant emprunté s'est accru...

Les résultats trimestriels de ce grand acteur latino-américain du secteur financier (coté sur le NYSE sous le ticker ITUB) étaient attendus avec impatience. Le Brésil traverse en effet la récession la plus profonde des dernières décennies. Des résultats qui hélas ont déçu. Les provisions pour créances douteuses ont augmenté au 1ertrimestre de 31% sur une base annuelle (+18,2% en rythme trimestriel), à 7,2milliards de réals brésiliens (BRL) ou plus de 2milliards USD. La direction indique que ce chiffre peut atteindre cette année 25milliards BRL (il s'élevait à 18,1milliards BRL en 2015). Le montant emprunté s'est accru de 4,8%, ce qui est supérieur aux prévisions. D'où la baisse de la rentabilité. L'augmentation des revenus de 3,7% (de 24,9 à 25,9milliards BRL) s'est traduite par un repli de 9,9% du bénéfice récurrent (hors éléments exceptionnels), de 5,8 à 5,2milliards BRL. Le rendement moyen sur fonds propres (ROE) s'est élevé à 19,9%, ce qui représente 400points de base (ou 4%) de moins qu'en 2015 (23,9%), et même 460points de base de moins qu'au premier trimestre de 2015 (24,5%). Mais ce ROE demeure bien plus élevé que celui de la plupart des banques européennes et américaines, où les chiffres se situent plutôt entre 5 et 15%. Le ratio coûts/revenus de 44% est élevé au niveau international, même s'il est sous pression (47% pour 2014). Avec plus de 5000agences, près de 95.000collaborateurs, 350milliards USD d'actifs en gestion et 46,5milliards USD de capitalisation boursière, Itau Unibanco Holding est une banque universelle articulée autour de deux activités. Itau Unibanco regroupe les activités de banque au détail, d'assurance, de gestion patrimoniale, alors qu'Itau BBA est l'appellation commune des activités d'entreprises et de banques d'affaires. Le groupe surprend par la diversification de ses activités autant que par sa qualité, comme l'attestent les ratios exposés ci-dessus. Itau Unibanco Holding, créée en 2008, est l'archétype d'une fusion réussie. Unibanco a été créée en 1924 par la famille Moreira Salles alors qu'Itau est née en 1944. Notamment grâce à une multitude d'acquisitions, l'institution est devenue l'un des plus grands experts bancaires d'Amérique latine. Depuis la fusion, les actifs ont connu une croissance moyenne annuelle de 15,9% et les fonds propres de 12,7%. Cette année, évidemment, le taux de croissance ne sera pas comparable. La direction table sur une hausse limitée des revenus (consensus des analystes de +4%, mais aussi d'un repli de 8% du bénéfice). ConclusionLes chiffres trimestriels ne sont pas à proprement parler satisfaisants. La récession et son poids important (11%) au sein de l'indice Ibovespa pèsent sur la valorisation. À 8,5fois les bénéfices attendus en 2016, vous pouvez acheter cette action de qualité à un prix au plancher et miser ainsi sur un redressement inévitable du cours une fois que le négativisme qui entoure le Brésil commencera à se dissiper. Mais elle est réservée aux investisseurs de long terme. Nous relevons notre conseil. Candidat au portefeuille plus tard dans l'année.Conseil : digne d'achatRisque : moyenRating : 1B