Le nom Nederlandsch-Amerikaansche Stoomvaartmaatschappij (NASM), de la société fondée par la famille Van der Vorm à Rotterdam en 1873, ne vous dit probablement rien. Pourtant, c'est là que trouve ses racines notre société de portefeuille sous sa forme actuelle HAL Trust. La tradition est le point commun qu'elle partage avec "notre" Ackermans & van Haaren (AvH). Parmi les autres points communs entre AvH et HAL Trust, épinglons la combinaison de participations cotées et non cotées (dans le cas de HAL, selon un rapport de 50-50%), une vision de long terme, avec un rôle actif dans la gestion de l'entreprise ("hands-on"), avec en conséquence un accent placé sur plusieurs sociétés et secteurs. Alors qu'Av...

Le nom Nederlandsch-Amerikaansche Stoomvaartmaatschappij (NASM), de la société fondée par la famille Van der Vorm à Rotterdam en 1873, ne vous dit probablement rien. Pourtant, c'est là que trouve ses racines notre société de portefeuille sous sa forme actuelle HAL Trust. La tradition est le point commun qu'elle partage avec "notre" Ackermans & van Haaren (AvH). Parmi les autres points communs entre AvH et HAL Trust, épinglons la combinaison de participations cotées et non cotées (dans le cas de HAL, selon un rapport de 50-50%), une vision de long terme, avec un rôle actif dans la gestion de l'entreprise ("hands-on"), avec en conséquence un accent placé sur plusieurs sociétés et secteurs. Alors qu'AvH a plus que son mot à dire chez DEME (via CFE), HAL Trust est le principal actionnaire (avec 34,3% des parts) de l'ancienne valeur de portefeuille Boskalis. Pour 15% de la valeur intrinsèque totale (NAV). Tant CFE que Boskalis s'échangent d'ailleurs à un niveau record. Dans le cas de HAL Trust, ces dernières années, les deux autres participations cotées importantes se sont nettement moins bien comportées. Ces deux valeurs sont liées au secteur de l'énergie. Nous avons déjà évoqué précédemment la problématique des dessous de table chez SBM Offshore (participation 13,5%; 3,5% NAV). Ce facteur a provoqué un repli de cours, jusqu'à 30% de moins qu'il y a trois ans. Relevons cependant, dans le volet entreprises cotées (un quart de la valeur intrinsèque), la participation de 48% dans Vopak (22% NAV), leader mondial dans le transport et le stockage d'huiles, substances chimiques et gaz liquides. Plus tôt cette année, Vopak a lancé une importante mise en garde sur son bénéfice, ce qui s'est traduit par une baisse du cours. Heureusement récemment, le titre s'est redressé (lire également l'article dans notre IB-38B). Les holdings n'ont d'intérêt que lorsqu'ils présentent une décote substantielle. Fin juin, la société a elle-même calculé sa NAV à 7,14 milliards EUR ou 100,9 EUR par action. Elle est même inférieure au cours de Bourse actuel. Mais la direction calcule la valeur intrinsèque d'une manière très classique : les participations cotées à leur cours de Bourse et les participations non cotées à leur valeur comptable. Et c'est là que réside le potentiel, précisément. Car depuis 1996, HAL Trust est le propriétaire de Grandvision, la société qui gère les magasins d'optique Pearle. Grandvision est un récit de croissance à lui seul : présent dans une quarantaine de pays d'Europe, du Moyen-Orient, d'Amérique latine et d'Asie, avec quelque 4000 magasins d'optique. Pour un CA de 2,5 milliards EUR si l'on y ajoute les participations des petites chaînes Atasun Optik en Turquie et Shanghai Red Star Optical en Chine. Nous considérons une valeur de 67 EUR par action pour GrandVision. C'est donc la plus importante participation, qui couvre près de deux tiers du cours de Bourse actuel. Bientôt nous connaîtrons la valeur "réelle" car la direction a confirmé lors de la publication des résultats semestriels son intention d'introduire en Bourse GrandVision. L'IPO est prévue au plus tôt pour fin novembre, et 20 à 25% des titres seront vendus. Au 1er semestre, le bénéfice net a totalisé 278 millions EUR (+23%). ConclusionNotre avis positif au printemps était inspiré par la décote de GrandVision. L'introduction en Bourse mettra réellement en exergue la valeur du holding. Depuis la recommandation, le cours a déjà progressé de 25%, nous abaissons donc notre conseil.Conseil: conserverRisque: faibleRating: 2A