Le nom Nederlandsch-Amerikaansche Stoomvaartmaatschappij (NASM), de la société fondée par la famille Van der Vorm à Rotterdam en 1873, ne vous dit probablement rien. Pourtant, c'est là que trouve ses racines notre société de portefeuille sous sa forme actuelle HAL Trust. La tradition est le point commun qu'elle partage avec "notre" Ackermans&van Haaren (AvH), comme nous l'écrivions il y a un mois (lire IB-18AB). Parmi les autres points communs entre AvH et HAL Trust, épinglons la combinaison de participations cotées et non cotées (dans le cas de HAL, selon un rapport de 50-50%), une vision de long terme, avec un rôle actif dans la gestion de l'entreprise ("hands-on"), et en conséquence un accent placé sur plusieurs soci...

Le nom Nederlandsch-Amerikaansche Stoomvaartmaatschappij (NASM), de la société fondée par la famille Van der Vorm à Rotterdam en 1873, ne vous dit probablement rien. Pourtant, c'est là que trouve ses racines notre société de portefeuille sous sa forme actuelle HAL Trust. La tradition est le point commun qu'elle partage avec "notre" Ackermans&van Haaren (AvH), comme nous l'écrivions il y a un mois (lire IB-18AB). Parmi les autres points communs entre AvH et HAL Trust, épinglons la combinaison de participations cotées et non cotées (dans le cas de HAL, selon un rapport de 50-50%), une vision de long terme, avec un rôle actif dans la gestion de l'entreprise ("hands-on"), et en conséquence un accent placé sur plusieurs sociétés et secteurs. Alors que AvH a plus que son mot à dire chez DEME (via CFE), HAL Trust est le principal actionnaire (avec 34,3% des parts) de l'ancienne valeur de portefeuille Boskalis. Pour 15% de la valeur intrinsèque totale (NAV). Tant CFE que Boskalis s'échangent d'ailleurs à un niveau record. Dans le cas de HAL Trust, ces dernières années, les deux autres participations cotées importantes se sont nettement moins bien comportées. Ces deux valeurs sont liées au secteur de l'énergie. Nous avons déjà évoqué la problématique des dessous de table chez SBM Offshore (participation 13,5% ; 3,5% NAV) dans nos questions des lecteurs du numéro IB-7B). Ce facteur a provoqué un repli de cours, jusqu'à 30% de moins qu'il y a trois ans. Le poste principal dans le volet des entreprises cotées (un quart de la valeur intrinsèque) est cependant la participation de 48% dans Vopak (22% NAV), leader mondial dans le transport et le stockage d'huiles, substances chimiques et gaz liquides. Très récemment, Vopak a lancé une importante mise en garde sur son bénéfice pour cette année, ce qui s'est traduit par une baisse du cours à son plus faible niveau des dernières années. Or les holdings n'ont d'intérêt que lorsqu'ils présentent une décote substantielle. Fin mars, la société a elle-même calculé sa NAV à 7,2 milliards EUR ou 100,9 EUR par action. Elle est même inférieure au cours de Bourse actuel. Mais la direction calcule la valeur intrinsèque d'une manière très classique : les participations cotées à leur cours de Bourse et les participations non cotées à leur valeur comptable. Et c'est là que réside le potentiel, précisément. Car depuis 1996, HAL Trust est le propriétaire de Grandvision, la société qui gère les magasins d'optique Pearle. Grandvision est un récit de croissance à lui seul : il est présent dans une quarantaine de pays d'Europe, du Moyen-Orient, d'Amérique Latine et d'Asie, avec quelque 4000 magasins d'optique. Pour un chiffre d'affaires de 2,5 milliards EUR si l'on y ajoute les participations des petites chaînes Atasun Optik en Turquie et Shanghai Red Star Optical en Chine. Nous considérons une valeur de 67 EUR par action pour GrandVision. C'est donc la plus importante participation, qui couvre près de deux tiers du cours de Bourse actuel. Lors de l'actualisation du 1er trimestre, la direction a annoncé vouloir considérer toutes les "options stratégiques" relatives à GrandVision, y compris l'introduction en Bourse. Nous en saurons plus lors de la publication des résultats semestriels (28/8).ConclusionUne introduction en Bourse de GrandVision (chaîne de magasins Pearle) mettrait en exergue la valeur réelle du holding. Nous arrivons à présent à une NAV réelle de 151 EUR ou une décote de 31%. C'est une valorisation intéressante considérant le potentiel d'appréciation des prochains mois. Nous intégrons HAL Trust en Sélection.Conseil: digne d'achatRisque: faibleRating: 1A