First Quantum Minerals

Potentiel de l’entreprise sous-estimé par le marché ; digne d’achat

C’est lors de l’offre sur Lumina Copper (projet Taca-Taca) au début de l’été que nous avons décidé de braquer (à nouveau) nos projecteurs sur First Quantum Minerals, une entreprise pourtant relativement jeune dans le secteur minier. La première production ne date que de dix ans. Mais la courbe de croissance est spectaculaire depuis, avec un accroissement de la production, qui ne devrait d’ailleurs pas s’interrompre au cours des années à venir. Aujourd’hui, le groupe compte 7 mines opérationnelles réparties entre 6 pays et 4 continents. Le cuivre est au centre des activités du groupe avec 72% du chiffre d’affaires (CA), suivi par le nickel (16%) et ensuite l’or (6%) et le zinc (2%). La production annuelle de cuivre sera proche de 425.000 tonnes cette année, avec environ 47.000 tonnes de nickel et environ 225.000 onces d’or. La mine en service depuis le plus longtemps est celle de Kansanshi (mine à ciel ouvert; cuivre et or) en Zambie, qui est aussi la plus grande mine de cuivre d’Afrique. La Zambie a cependant relevé les impôts sur l’exploitation minière, ce qui a pesé sur le cours. La deuxième mine africaine est celle de Guelb Moghrein (cuivre et or), située en Mauritanie. Rachetée en 2010 à Anglo American, elle se distingue par des coûts de production très bas. Nous passons ensuite en Australie pour la mine de Ravensthorpe. Une exception au sein du groupe puisque c’est la seule mine de nickel. En Europe, le groupe gère deux mines en Finlande. Tout d’abord celle de Kevitsa (cuivre, nickel et platine, avec l’accent sur le nickel), qui est située en Laponie, avec toutes les difficultés que cela implique en termes de climat et de logistique. La mine de Pyhäsalmi (cuivre et zinc) se trouve au centre de la Finlande. Beaucoup plus au sud de l’Europe, il y a la mine de Las Cruces (mine à ciel ouvert; cuivre) en Espagne. En Asie enfin, First Quantum exploite la mine de Cayeli (cuivre et zinc) dans la partie asiatique de la Turquie (sur la mer Noire). En outre, le groupe a cinq projets en développement, dont le plus prometteur est actuellement la construction de la mine de cuivre de Cobre Panama au… Panama. Il s’agit d’un projet d’envergure mondiale d’une durée de vie attendue de 34 ans et une production annuelle attendue de pas moins de 320.000 tonnes. Selon le calendrier actuel, la mise en production est prévue pour le 4e trimestre 2017. Notamment grâce à ce projet, la direction espère porter la capacité de production à 1,1 million de tonnes de cuivre et 110.000 tonnes de nickel d’ici à 2018. Pour la production de cuivre, l’augmentation prévue ressort à 167% en 5 années. First Quantum est l’entreprise du secteur qui affiche la plus forte croissance, la majorité des grands acteurs ayant réduit leurs investissements sous la pression de leurs actionnaires. Chez First Quantum, on est convaincu que la suroffre actuelle de cuivre est temporaire et qu’elle fera place à un net déficit à la fin de cette décennie.

Conclusion

Le repli de 15% du cours du cuivre depuis l’été et l’augmentation d’impôts en Zambie ont affecté nettement le cours de First Quantum Minerals au 2{+e} semestre. A moins de 10 fois le bénéfice attendu pour cette année, 0,9 fois la valeur comptable escomptée et 6,75 fois le rapport attendu entre EV et EBITDA, nous pensons que le potentiel de l’entreprise est nettement sous-estimé par le marché.

Conseil: digne d’achat

Risque: moyen

Rating: 1B