Cap sur 2020, sous de meilleurs auspices, pour McEwen Mining

La production totale du groupe sera nettement inférieure aux attentes cette année. Elle devrait en revanche dépasser l’an prochain les 200.000 onces troy d’équivalent or grâce à l’accélération prévue à Gold Bar. Car, soulignons-le, les résultats d’exploration sont extrêmement prometteurs.

Pour Robert McEwen, fondateur, CEO et principal actionnaire du groupe de petite taille, la production de 2019 ne restera pas dans les annales. Après un 1er trimestre particulièrement mauvais, l’homme avait personnellement promis une embellie au 2e semestre, mais le 3e trimestre semble déjà vouloir le faire mentir.

Robert McEwen possède 22% des parts du groupe, dans lequel il a investi à ce jour 164 millions de dollars. Agé de 66 ans, il est une légende vivante au sein du secteur: c’est lui qui, en 1993, avait fondé Goldcorp, dont la capitalisation boursière est passée de 50 millions à 8 milliards de dollars en 15 ans. Lui aussi qui se contente d’un salaire de 1 dollar par an et refuse tout bonus, stock-option, accord de royalties ou de streaming. Sa philosophie: l’actionnaire (dont lui, donc) doit miser sur le potentiel haussier du titre. Tout cela ne l’a pas empêché d’être vivement critiqué cette année; le marché a en effet peu apprécié l’augmentation de capital privée (réservée aux actionnaires privilégiés) de 25 millions de dollars menée après l’avertissement sur le chiffre d’affaires et le bénéfice du 1er trimestre, à l’origine d’une chute du cours.

McEwen Mining possède quatre mines opérationnelles (El Gallo, San José, Black Fox et Gold Bar, mise en service il y a peu), un projet en développement (Lexam VG Gold, non loin de Black Fox) et une opportunité dans le cuivre (Los Azules). La production aurait dû augmenter cette année, mais las! Les trois premiers mois se sont soldés par un recul de 18%. Grâce notamment à la mise en service, plusieurs fois reportée, de Gold Bar, début juin, le 2e trimestre s’est achevé sur une remontée à 46.000 onces troy d’équivalent or et le 3e est de même facture. Au total, 128.000 onces ont été extraites entre janvier et fin septembre, contre 135.000 sur la même période en 2018 (-6,3%). Black Fox, acquis il y a deux ans, ne tourne toujours pas comme prévu; la production y a même baissé au 3e trimestre (7.400 onces troy d’or, contre 11.600 un an auparavant). Le trimestre s’achève donc à nouveau dans le rouge, avec une perte nette de 11,5 millions de dollars (-3 cents par action). En neuf mois, la perte atteint 34,6 millions de dollars (-10 cents).

El Gallo, au Mexique, arrive en fin de vie, mais le projet Fenix a pour but d’en prolonger l’exploitation. Sa production escomptée pour 2019 (16.000 onces troy d’or) ne représente que le tiers de celle réalisée en 2018. La chute doit donc être compensée par Black Fox (Timmins, au Canada), qui devrait générer 36.000 à 40.000 onces troy en 2019 (prévisions initiales: 50.000 onces). Les pronostics relatifs à Gold Bar ont été revus à la baisse, de 55.000 à 30.000-33.000 onces troy d’or, pour 2019. La production totale du groupe devrait s’établir à 169.000-176.000 onces troy, un chiffre pour le moins décevant (210.000 onces précédemment prévues; 175.000 en 2018). La production devrait en revanche dépasser l’an prochain les 200.000 onces troy d’équivalent or grâce à l’accélération prévue à Gold Bar (65.000-70.000 onces). Car, soulignons-le, les résultats d’exploration sont extrêmement prometteurs.

Conclusion

Nous avions placé, à tort, McEwen Mining sur la liste des favoris pour 2019. Nous avons heureusement profité à plusieurs reprises de la baisse du cours pour étoffer notre position. Le choix du titre était dû à son effet de levier très marqué sur l’évolution du cours de l’or (bêta voisin de 3). Si, comme c’est probable, le métal jaune reste orienté à la hausse, l’action pourrait briller d’ici six à 12 mois.

Conseil: acheter

Risque: élevé

Rating: 1C

Cours: 1,65 dollar

Ticker: MUX US

Code ISIN: US58039P1075

Marché: NYSE

Capit. boursière: 600 millions USD

C/B 2018: –

C/B attendu 2019: –

Perf. cours sur 12 mois: -12%

Perf. cours depuis le 01/01: -9%

Rendement du dividende: –