Boliden

Le premier trimestre de Boliden est une bonne surprise. L’entreprise a démontré sa capacité à mieux résister à la crise que la plupart de ses concurrentes. Ces derniers mois ont prouvé que le moindre redressement des prix des métaux peut ramener l’action sur le devant de la scène.

Après le repli de cours (-16%) de février _ a posteriori une belle opportunité d’achat _ consécutif aux chiffres décevants pour le 4etrimestre, la réaction aux résultats du Suédois Boliden, supérieurs aux prévisions du 1ertrimestre 2016, fut largement plus positive (+5%). Ce que Nyrstar essaye de faire depuis des années est, pour les Suédois, la chose la plus normale du monde: combiner exploitation minière et transformation (fonte) ou recyclage de métaux de base et de métaux précieux. Boliden est une entreprise scandinave de taille moyenne qui comporte cinq zones d’exploitation avec au total neuf mines, parallèlement à cinq unités de fonderie. En 2015, le chiffre d’affaires (CA) se répartissait comme suit: 33% pour le cuivre, 29% pour le zinc, 14% pour l’or et l’argent, et 7% pour le plomb. L’an dernier, le CA a atteint 40,24milliards de couronnes suédoises (SEK), ou un peu plus de 4milliards EUR. Une hausse de 9% par rapport à 2014, mais juste sous le record de 2011, qui s’établissait à 40,3milliards SEK. Toute la production est soumise au prix de marché, à l’exception de l’or, pour lequel l’entreprise a conclu un contrat de couverture pour 48.600onces d’or à 1489USD l’once, soit près de 20% au-dessus du prix du marché. La baisse des prix des métaux pèse donc directement sur le CA et les bénéfices. Ainsi, l’effet de prix négatif s’élevait à 610millions SEK au 1ertrimestre 2016 par rapport à la période de janvier à mars de l’an dernier. Le producteur de matières premières suédois est l’une des rares entreprises minières internationales à limiter la baisse de son CA et de son bénéfice.

Au 1ertrimestre, le CA s’est ainsi établi à 8,8milliards SEK, 15% de moins qu’à la même période en 2015. Le bénéfice opérationnel (EBIT) a reculé de 26%, à 888millions SEK (mais n’avait totalisé “que” 416millions SEK au 4etrimestre de 2015). Avec une nette prépondérance des activités de fonte (EBIT de 655millions SEK) par rapport aux activités minières (EBIT de 242millions SEK). L’impact négatif de la baisse de cours des métaux a donc été compensé par un effet de volume positif de 394millions SEK. L’effet de change favorable de 2015 n’était plus d’actualité au premier trimestre de 2016. Le bénéfice par action a reculé de 3,27 à 2,40SEK, ou -20% par rapport à l’an dernier, au premier trimestre. Malgré un dernier trimestre faible et décevant l’an dernier, l’EBIT a progressé de 30%, à 3,59milliards SEK (après neuf mois, la hausse ressort encore à 98%!) en comparaison avec 2014. Selon les analystes, le CA annuel 2016 refluera de 40,2 à 38,7milliards SEK (-7%) et le bénéfice par action s’élèvera à 9,2SEK environ (-7%). À environ 16fois les bénéfices attendus pour cette année, 1,5fois la valeur comptable et un ratio valeur d’entreprise (EV)/cash-flows opérationnels (EBITDA) de 6 pour 2016, l’action présente une valorisation relativement attrayante.

Conclusion

Le premier trimestre de Boliden est une bonne surprise. L’entreprise a démontré sa capacité à mieux résister à la crise que la plupart de ses concurrentes. Ces derniers mois ont prouvé que le moindre redressement des prix des métaux peut ramener l’action sur le devant de la scène. Financièrement saine, elle peut se substituer à Nyrstar. Cette année sera cependant encore houleuse pour le secteur. Exploitez les replis intermédiaires.

Conseil : digne d’achat

Risque : moyen

Rating : 1B