Adecco sanctionné pour le rachat d’AKKA

Le marché n’a pas salué cette acquisition, qu’il juge trop onéreuse. Le leader mondial des solutions en RH est pour l’heure trop faiblement valorisé. Or le secteur sera très sollicité au cours de cette décennie.

Acteur majeur du travail temporaire, le Groupe Adecco, basé à Zurich, est aussi l’une des plus grandes entreprises suisses. Le leader mondial des solutions en ressources humaines (RH) compte réaliser un chiffre d’affaires (CA) de 21,3 milliards d’euros en 2021 – le record (23,9 milliards d’euros), atteint en 2018, ne sera pas battu. Alors que de nombreux pays connaissent une pénurie de candidats à l’embauche, un nombre croissant d’entreprises fait appel à des acteurs spécialisés pour recruter de nouveaux collaborateurs (temporaires) qualifiés. La période post-crise devrait donc être favorable à Adecco et ses concurrents. En outre, selon les experts, après les considérations environnementales, trouver du personnel qualifié est le grand défi à relever pour les dirigeants, au cours de cette décennie.

Le groupe, qui est actif dans 57 pays et emploie 30.000 personnes, accompagne 3,5 millions de carrières chaque année. Outre Adecco, il compte huit autres marques (Adia, Badenoch Clark, GA, Hired, LHH, Pontoon, Spring Professional et Modis). C’est pour soutenir sa filiale Modis que le groupe a racheté, cet été, la société française cotée en Bourse AKKA Technologies, l’un des principaux acteurs européens du conseil en ingénierie et des services en recherche et développement (R&D), qui aide surtout les entreprises industrielles à optimiser et moderniser leur parc de machines et leurs processus industriels. Fondée par Mauro Ricci, qui est également son CEO et actionnaire de référence, AKKA Technologies est active dans une multitude de secteurs (aérien, aéronautique, automobile, ferroviaire, etc.). Grâce à sa stratégie buy&build, l’entreprise a connu une croissance très rapide, mais s’est fortement endettée. Pour réduire sa dette, elle a mené en octobre une augmentation de capital. La fusion d’AKKA Technologies et de Modis donne naissance au deuxième acteur mondial de l’ingénierie et de la R&D, offrant à Adecco une plateforme robuste pour asseoir son leadership dans l’industrie intelligente.

Et pourtant, le marché n’a pas salué cette acquisition, qu’il juge trop onéreuse. Adecco a en effet valorisé AKKA Technologies à deux milliards d’euros (49 euros par action, ou deux fois plus que sa valeur), soit à 10,6 fois le cash-flow opérationnel (Ebitda) escompté en 2022. L’action Adecco ne s’échange qu’à 6,5 fois le rapport valeur de l’entreprise (EV)/Ebitda attendu l’an prochain. Elle a abandonné 30 % depuis l’annonce de la fusion.

A 5,26 milliards d’euros, le CA du deuxième trimestre a progressé de 29% par rapport à celui de l’an passé, marqué par la pandémie, mais s’inscrit néanmoins en recul de 5% par rapport à celui de la même période en 2019. Quant au bénéfice, il a fait un énorme bond, de 23 millions à 145 millions d’euros ou de 0,13 à 0,90 euro par action. Soulignons que le rapport entre la dette financière nette et l’Ebitda est retombé à 0,5.

Conclusion

L’action Adecco est à nos yeux digne d’achat. Le marché l’a excessivement sanctionnée après l’annonce du rachat d’AKKA Technologies. Or le secteur des solutions en RH sera très sollicité au cours de cette décennie. Dans cette optique, à plus de 11 fois et à seulement 10 fois les bénéfices attendus respectivement cette année et en 2022, et avec un ratio EV/Ebitda escompté cette année de 7,5, la valorisation nous semble trop faible. Adecco affiche de surcroît un rendement du dividende brut de 5% et un endettement faible. Le net potentiel de redressement de l’action dans les 24 mois en fait un candidat pour le portefeuille modèle.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 48,40 francs suisses

Ticker: ADEN SW

Code ISIN: CH0012138605

Marché: Zurich

Capit. boursière: 8,48 milliards CHF

C/B 2020: 15

C/B attendu 2021: 12

Perf. cours sur 12 mois: +1%

Perf. cours depuis le 01/01: -18%

Rendement du dividende: 5%