Accélération de la croissance en vue pour Wheaton Precious Metals

Le recul de la production n’a pas empêché la société de streaming d’enregistrer des résultats records: les quantités vendues sont presque identiques à celles de l’an passé, et les prix ont augmenté.

Alors qu’elle s’était jusqu’ici principalement diversifiée dans l’or, Wheaton Precious Metals (WPM) va désormais accorder davantage d’attention à l’argent. Entre 2021 et 2025, son chiffre d’affaires (CA) devrait provenir à 51% de l’or, 41% de l’argent, 5% du palladium et 3% du cobalt (60% et 36% respectivement pour l’or et l’argent en 2020). Elle a conclu des contrats de streaming dans 24 projets opérationnels et détient des participations dans huit projets de développement. La production combinée s’est élevée au 1er trimestre à 190,4 millions d’onces troy d’équivalents or (dont 77.700 onces d’or et 6,7 millions d’onces d’argent), en baisse de 2% en glissement annuel. Voisey Bay a commencé à livrer, ce qui a permis d’enregistrer une première contribution du cobalt (1,16 million d’onces). La production de Salobo (Vale) a chuté de 25% par rapport au 1er trimestre de 2020. La nouvelle usine devrait contribuer à redresser la situation: appelée à entrer en service au 2e semestre de 2022, elle pourra traiter 36 millions de tonnes de minerai par an. A Peñasquito, la production est tombée de 2,66 à 2,2 millions d’onces. Sudbury, San Dimas et Constancia ont elles aussi vu leur production diminuer. Antamina (Teck) et Yauliyacu (Glencore) n’ont pas eu à se plaindre. Le recul de la production n’a pas empêché WPM d’enregistrer des résultats records: les quantités vendues sont presque identiques à celles de l’an passé (175,4 millions d’onces troy d’équivalents or) et les prix ont augmenté. WPM avait au 31 mars un stock de 136.000 onces d’équivalents or invendues. A 324 millions de dollars (un record), son CA a bondi de 27% sur un an. Le prix de vente moyen de l’or a augmenté de 13%, à 1.798 dollars l’once, celui de l’argent, de 53%, à 26,12 dollars. Le cash-flow opérationnel s’est envolé de près d’un tiers, à 232,2 millions de dollars. Grâce à la baisse des charges d’intérêts, WPM a enregistré un bénéfice net ajusté de 161,1 millions de dollars (+54% par rapport au 31 mars 2020).

En vertu du contrat conclu en avril avec Capstone Mining, WPM percevra, pour la somme de 290 millions de dollars, 100% de la production d’or de Santo Domingo (Chili), jusqu’à ce que 285.000 onces soient atteintes, après quoi sa part tombera à deux tiers. La mine, dont la construction commencera cette année, devrait être opérationnelle en 2024. Les streamings d’argent de Cozamin (Capstone) et de Keno Hill (Alexco) sont également actifs. WPM vise toujours pour 2021 une production de 720.000-780.000 onces d’équivalents or (673.000 onces l’an passé); soit, pour atteindre le point médian, un taux de croissance annualisé de 11%. La prévision moyenne pour 2021-2025 est arrêtée à 810.000 onces. WPM, qui a remboursé toutes ses dettes au 1er trimestre, avait fin mars une trésorerie nette de 191,2 millions de dollars. Le cash-flow disponible atteignait 76,8 millions de dollars; lignes de crédit incluses, il dépassait 2 milliards de dollars. Le dividende trimestriel (30% du cash-flow opérationnel moyen des quatre trimestres précédents, soit 0,14 dollars par action) a été versé en mai; il a augmenté de 40% en un an.

Conclusion

Les dettes étant remboursées, CA et bénéfices vont pouvoir continuer à grimper. Les projets dont regorge le pipeline donnent une idée assez précise de la production future. Malgré la récente remontée du cours, nous maintenons notre recommandation d’achat, car les prix des métaux et les marges bénéficiaires devraient continuer à progresser ces prochaines années.

Conseil: acheter

Risque: moyen

Rating: 1B

Cours: 46,91 dollars

Marché: NYSE

Ticker: WPM US

Code ISIN: CA8283361076

Capit. boursière: 21,1 milliards USD

C/B 2020: 42

C/B attendu 2021: 30

Perf. cours sur 12 mois: +23%

Perf. cours depuis le 01/01: +12%

Rendement du dividende: 1,2%