Le potentiel africain de Bolloré

Le holding Bolloré est une valeur intéressante mais complexe.

Notre limite d’achat sur ArcelorMittal est maintenue jusqu’à nouvel ordre. Au cours des prochains jours et semaines, nous nous assurerons bien entendu régulièrement que cette limite demeure réaliste et donc accessible. Nous avions encore droit à un versement de dividende de la part d’Intel (ex-dividende le 5/8; payable le 1/9), même si l’action a depuis lors été vendue.

Bolloré est l’un des derniers titres du portefeuille modèle à avoir publié ses résultats semestriels. Sur les 6 premiers mois, son chiffre d’affaires (CA) a totalisé 5,1 milliards EUR, ce qui représente un repli de 5,2% par rapport au 1er semestre 2013 (-3,3% à périmètre et taux de change constants). Plus important : le bénéfice opérationnel (EBIT) s’est accru de 11%, à 314 millions EUR (contre 283 millions EUR), essentiellement en raison de résultats franchement meilleurs chez Bolloré (Africa) Logistics (EBIT de 269 à 292 millions EUR). Cette fois, on ne note pas de forte amélioration des résultats chez Bolloré Communication (participations dans Havas, Vivendi…; de 85 à 88 millions EUR). Le recul des pertes chez Bolloré Blue Solutions (stockage d’électricité dans des batteries électriques, voitures électriques, Bluecar et films plastiques) se poursuit (de -70 à -59 millions EUR). Au niveau de Bolloré Energie (le 2edistributeur de combustible ménager de France), le résultat s’est affaibli (de 18 à 11 millions EUR) en raison de l’hiver clément. Le résultat des activités “autres”, qui comprend les plantations (Socfinasia, Socfinaf), et les activités de holding, est resté globalement constant (de -19 à -18 millions EUR). Du fait qu’aucune plus-value n’a été réalisée au 1er semestre, le résultat financier a reculé de 89 à -15 millions EUR. En conséquence, le résultat net part du groupe a baissé de 151 à 139 millions EUR. Tout comme l’an dernier, en octobre, un dividende intérimaire de 2 EUR brut par action sera versé. Bolloré est en portefeuille pour le potentiel du marché africain. Bolloré Africa Logistics assure plus de trois quarts du cash-flow opérationnel (EBITDA). Bolloré Africa Logistics dispose par ailleurs du plus vaste réseau logistique d’Afrique et est notamment propriétaire de 13 concessions portuaires. En décembre 2013, un accord a été signé entre les autorités portuaires d’Abidjan (côte d’Ivoire) et Bolloré Africa Logistics, portant sur un nouveau terminal d’une capacité de 2 millions de conteneurs. Le terminal doit être prêt d’ici 4 ans. Le holding Bolloré est une valeur intéressante mais complexe, en raison de sa structure en cascade d’un style quelque peu dépassé. Et malgré quelques restructurations et absorptions, il y a encore, entre le flamboyant homme d’affaires Vincent Bolloré et la société de holding Bolloré (autrefois Bolloré Investissement), pas moins de quatre intermédiaires (Omnium Bolloré, Financière V, Sofibol et Financière de l’Odet, également cotée, qui détient plus de 68% des actions Bolloré), qui détiennent du reste des participations les unes dans les autres. En principe, Vincent Bolloré partira à la retraite en 2022. D’ici là, la structure devrait encore être plus simple, qui reposera notamment sur une fusion entre Bolloré et Financière de l’Odet. Cet élément accroitra également la valeur du groupe. Après les résultats, l’action s’est hissée vers un nouveau record. Sur la base d’une fair value de 520 EUR par action, nous abaissons notre conseil à “conserver” (rating 2A). Nous maintenons cependant la position en portefeuille pour le long terme.

Intentions d’achat et de vente

Consommation de la classe moyenne des pays émergents

Adidas: abaisse marge d’EBIT 2014 de 8,5 – 9% à 6,5 – 7%; complément position en cas de sortie de plancher

Barco: nouveau-venu en portefeuille; attendons nouvelles autour de la vente de ‘Defense&Aerospace’

Bolloré: résultats semestriels conformes aux estimations (lire par ailleurs)

Coca-Cola: prend une participation de 16,7% dans Monster Beverage

Cosan: cours rebondit sur l’espoir de changements politiques au Brésil

Henkel: relèvement de conseil à ” digne d’achat “

Inditex: scission en 5; chiffres le 18/9

LVMH: va partager la participation de 23% dans Hermès entre les actionnaires

SABMiller: rumeurs d’acquisition et de fusion toujours plus vives

Standard Chartered: accord à l’amiable de 300 millions USD aux USA

Volkswagen pref.: valorisation très intéressante

Yum! Brands: à nouveau digne d’achat

Energie

CGG: accélère restructuration après résultats trimestriels maigres; position complétée

Fred Olsen Energy: à nouveau résultats trimestriels faibles; position renforcée

Royal Dutch Shell: chiffres trimestriels supérieurs aux prévisions

Uranium Participation: cours se redresse

Or & métaux

First Quantum Minerals: remplaçant de Lumina Copper; croissance solide dans le cuivre

Vale: cours sous pression car baisse ultérieure du prix du minerai de fer

Agriculture

Asian Citrus: trading update estime dégâts aux plantations par le typhon Rammasun à 36 millions RMB; chiffres annuels définitifs en septembre

Deere&Company: prévisions de chiffre d’affaires et de bénéfice abaissées

Nutreco: chiffres 2e trimestre supérieurs au consensus; nous y reviendrons

Syngenta: chiffres accueillis négativement

Tessenderlo: résultats surprennent agréablement; possible augmentation de capital (lire par ailleurs)

Vieillissement de la population

Essilor: très bons résultats semestriels soutiennent le cours

Novo Nordisk: résultats solides; tient le cap

Sanofi: cours enfin en hausse

ThromboGenics: Jetrea désormais également approuvé à Taiwan; US Orbimed a encore allégé sa position short

Tubize (fin): UCB a obtenu l’approbation pour sa monothérapie Vimpat; décote de Tubize s’est accrue au-delà de 40%