SBM Offshore

Digne d’achat pour l’investisseur conscient des risques

Ce spécialiste des services pétroliers était en difficulté avant que le cours du pétrole amorce sa descente. Pour autant, on note une amélioration. L’un des éléments qui ont pesé ces derniers temps sur le cours de SBM est une affaire de corruption qui aurait eu lieu entre 2007 et 2011. Cette affaire, qui s’est déroulée sous la direction précédente, est entre les mains du ministère public néerlandais et de l’US Department of Justice. SBM avait provisionné 240 millions USD, soit environ 0,9 EUR par action dans ce cadre. Et le jugement est enfin intervenu : l’indemnité s’élève à 240 millions USD précisément, ce qui signifie que le groupe peut la financer avec ses fonds propres et dans les délais (dernière tranche de 70 millions USD le 1er décembre 2016). Un important facteur d’incertitude est dès lors levé, et le montant final est rassurant. Pour autant, tous les problèmes ne sont pas encore résolus. Une des conséquences de l’affaire est que SBM était jusque-là exclu des projets sur le très lucratif marché brésilien (principal client : Petrobras). Et c’était d’ailleurs toujours le cas même après le jugement. La semaine dernière pourtant, un accord a été atteint avec les autorités brésiliennes, qui pourrait aboutir sur un accord à l’amiable également. Un autre point délicat est la position de l’endettement de 3,3 milliards USD ou 3,5 fois le cash-flow opérationnel récurrent (hors éléments exceptionnels – REBITDA). C’est même 50% de plus que la capitalisation boursière actuelle de 2 milliards EUR. On ne peut donc pas exclure une augmentation de capital au cours des prochaines années. Enfin, on épinglera la sensible baisse des cours pétroliers ces derniers mois. Reste à savoir dans quelle mesure ce facteur impactera l’appétit des clients pour de nouveaux projets et troublera donc le tableau plutôt optimiste pour l’heure. SBM a lui-même indiqué il y a quelques mois prévoir 80 nouveaux projets au cours des cinq prochaines années, dont une cinquantaine seront suivis activement par SBM. L’activité du groupe s’articule autour de deux segments : d’une part la conception, la construction et la livraison de terminaux offshore d’importation et d’exportation et les F(P)SO’s, des pétroliers transformés pour pouvoir stocker du pétrole ou du gaz. Et d’autre part, le leasing de systèmes de production et de stockage dont le groupe est lui-même propriétaire. L’année 2014 fut une année de transition, mais à 10 fois les bénéfices attendus pour 2015, un rapport cours/valeur comptable de 1,1 et un rapport attendu valeur d’entreprise (EV)/cash-flows opérationnels (EBITDA) de 8, l’action paraît bon marché. Il est clair que la valorisation porte toujours les stigmates des dernières années difficiles. L’actionnaire de référence HAL Trust a renforcé sa position dans SBM à 15% ces derniers mois.

Conclusion

Le ciel s’éclaircit lentement mais sûrement pour SBM Offshore. A l’exception de la faiblesse des cours pétroliers, le tableau est plutôt optimiste. Ce n’est peut-être pas une action de bon père de famille (rating C), mais les investisseurs conscients des risques peuvent en tout cas se positionner. Potentiel à moyen terme.

Conseil: digne d’achat

Risque: élevé

Rating: 1C