Le pendant suédois de Nyrstar, mais financièrement sain

Boliden a mieux résisté à la crise que la plupart de ses concurrents l’an dernier. Ceux qui recherchent une entreprise similaire à Nyrstar, mais financièrement saine, peuvent se tourner vers ce groupe actif en Scandinavie. Le potentiel d’appréciation du cours de Boliden est certes plus limité à présent, mais le risque aussi.

L’évolution du cours de cette entreprise minière scandinave est une parfaite illustration de l’inversion de tendance opérée dans le secteur des matières premières. Après un très bon quatrième trimestre, l’action a gagné quelque 15% en deux séances et a atteint son plus-haut. Ce qui porte le gain réalisé sur les douze derniers mois à plus de 150%!

Ce que Nyrstar a tenté de réaliser paraît on ne peut plus normal en Suède: combiner activités minières, transformation (fonderies) et recyclage de métaux de base et de métaux précieux. Boliden est un acteur scandinave de taille moyenne actif sur cinq zones minières qui hébergent dix mines au total (dont celle de Kevitsa, rachetée à First Quantum Minerals, depuis le 1erjuin 2016) ainsi que cinq unités de fonte. En 2016, 34% de son chiffre d’affaires (CA) provenaient du cuivre, 28% du zinc, 12% de l’or et l’argent, et 9% du plomb. Le CA total du groupe s’est élevé à 40,32milliards de couronnes suédoises (SEK; soit plus de 4milliards d’euros) l’an dernier. C’était 1% de plus qu’en 2015 et parfaitement dans la lignée du record de 2011. C’est grâce à un quatrième trimestre spectaculaire que le groupe a atteint ce niveau. La production est entièrement soumise aux prix du marché, à l’exception de la production d’or qui fait l’objet d’un contrat de couverture. Le bond réalisé au dernier trimestre 2016 résulte avant tout de la hausse des prix des métaux. L’effet prix positif s’est ainsi établi à quelque 1,2milliard SEK par rapport à la période d’octobre à décembre 2015. À 12,14milliards SEK, le CA du quatrième trimestre 2016 dépassait de 25% celui du dernier trimestre 2015. Une envolée des bénéfices s’en est ensuivie. Le bénéfice opérationnel (EBIT) a progressé de 416millions à 2,35milliards SEK, portant l’EBIT annuel à 5,68milliards SEK, soit une hausse de plus de 50%. La composition de l’EBIT a beaucoup changé en un an. Alors que les activités de fonte étaient nettement prédominantes (EBIT de 402millions SEK au dernier trimestre) par rapport aux activités minières (EBIT d’à peine 31millions SEK) fin 2015, la hausse substantielle des cours des métaux a considérablement rééquilibré les contributions aux bénéfices au cours des trois derniers mois de 2016: 1,136milliard SEK pour les activités minières contre 1,34milliard pour les fonderies. Le bénéfice par action a explosé de 1,05 à 6,68SEK au quatrième trimestre, ce qui représente pour l’exercice 2016 une hausse de 9,65 à 15,49SEK par action. Les analystes s’attendent à un CA annuel record de 47,8milliards SEK et un bénéfice par action record de 22,4SEK (+45%) en 2017. À environ 13fois le bénéfice attendu, 2,3fois la valeur comptable et un rapport valeur d’entreprise (EV)/cash-flows opérationnels (EBITDA) de 7 pour 2017, la valorisation reste très raisonnable.

Conclusion

Boliden a mieux résisté à la crise que la plupart de ses concurrents. Comme on a pu le voir l’an dernier, un redressement des prix des métaux ramène immédiatement une telle action au coeur de l’actualité. Ceux qui recherchent une entreprise similaire à Nyrstar, mais financièrement saine, peuvent se tourner vers ce groupe actif en Scandinavie. Le potentiel d’appréciation du cours de Boliden est certes plus limité à présent, mais le risque aussi.

Conseil : digne d’achat

Risque : moyen

Rating : 1B

Devise : couronne suédoise (SEK)

Marché : Stockholm

Capit. boursière : 79 milliards SEK

C/B attendu 2016 : 18,5

C/B attendu 2017 : 13

Perf. cours sur 12 mois : +164 %

Perf. cours depuis le 01/01 : +21 %

Rendement du dividende : 1,8 %