Fresenius SE

Digne d’achat

Cette action allemande de qualité a nettement surperformé l’indice DAX ces vingt dernières années, avec un return annuel moyen de 19,8%, contre 9,2% pour le DAX. Le groupe s’articule autour de quatre divisions. D’abord, Fresenius Medical Care (ticker FME en Bourse de Francfort; code ISIN DE0005785802), le leader de marché mondial absolu dans l’équipement et les centres de dialyse. La dialyse rénale est nécessaire pour maintenir en vie les patients souffrant de déficience rénale, dans l’attente ou non d’une transplantation. Le nombre de patients obligés de recourir à la dialyse progresse à un rythme de 5 à 6% par an dans le monde, et on en recense aujourd’hui 2,3 millions. Fresenius a réalisé 40,4 millions de dialyses l’an dernier. En 2013, Fresenius Medical Care prenait à son compte 54% du chiffre d’affaires (CA) du groupe Fresenius SE et 55% du bénéfice opérationnel (EBIT) du groupe. La deuxième filiale par ordre d’importance est Fresenius Kabi (25% du CA du groupe et 30% de l’EBIT 2013). Fresenius Kabi est spécialisée dans le traitement et le soin des patients souffrant de maladies chroniques et graves par l’administration de médicaments génériques par intraveineuse, la réalisation de transfusions sanguines, des thérapies d’infusion et le matériel médical connexe. Cette activité aussi enregistre une forte croissance en raison du vieillissement de la population (occidentale), des nombreuses expirations de brevets (16 milliards USD d’ici à 2021) et du déploiement du portefeuille de produits sur les marchés de croissance en Asie. Fresenius Helios (17% du CA du groupe, 13% de l’EBIT en 2014) est le plus grand opérateur d’hôpitaux privés en Allemagne. Le réseau se composait de 112 hôpitaux à la fin de l’an dernier. Enfin, il y a Fresenius Vamed (4% du CA et 2% de l’EBIT du groupe), un prestataire de services (autrichien) actif dans la planification, la construction et l’exploitation de facilités hospitalières. Jusqu’à présent, Fresenius Vamed a contribué à l’achèvement de plus de 600 facilités hospitalières dans 70 pays. Mais si l’an dernier a été une nouvelle année record pour Fresenius SE, la croissance est restée nettement en deçà de la moyenne à long terme. Le CA a progressé de 5% à 20,3 milliards EUR l’an dernier (+8% à taux de change constants; croissance moyenne de 11% sur les 10 dernières années), l’EBIT a stagné à 3 milliards EUR (-1%; +1% à taux de change constants). Le résultat net a cependant progressé de 12% (14% à taux de change constants) et dépassé le seuil du milliard EUR (croissance moyenne ces 10 dernières années : +25%). Sur la base des chiffres du 1er trimestre, le groupe se montre prudent pour cette année. Le CA trimestriel est ressorti à 5,2 milliards EUR (+11% à taux de change constants) mais la croissance du bénéfice est restée limitée à 3% à taux de change constants. A l’horizon 2017, le groupe compte réaliser environ 30 milliards EUR de CA et 1,4 à 1,5 milliard EUR de résultat net. Le dividende a été relevé pour la 21eannée consécutive, à 1,25 EUR par action (contre 0,07 EUR en 1993). L’assemblée générale a approuvé la scission d’actions Fresenius SE selon un rapport de trois nouvelles pour une existante.

Conclusion

L’action est en retrait par rapport au marché en raison d’une croissance de bénéfice attendue inférieure pour 2014. La valorisation est inférieure à la moyenne historique à 17,5 fois le bénéfice escompté pour 2014 et un EV/EBITDA de 9. Le premier candidat pour une intégration dans le portefeuille dans le thème du vieillissement de la population.

Conseil: digne d’achat

Risque: faible

Rating: 1A