Bon début d’année pour WPM

Les extensions projetées entre 2018 et 2023 devraient porter la production de Wheaton Precious Metals à 25 millions d’onces troy d’argent et 370.000 onces d’or en moyenne. Les problèmes posés par la mine de San Dimas, au Mexique, sont enfin résolus.

Wheaton Precious Metals (WPM) achève le premier trimestre sur des résultats opérationnels conformes aux prévisions. Les performances des mines pour lesquelles l’entreprise de streaming a conclu des contrats d’achat se sont mutuellement équilibrées. La production d’argent a augmenté de 12% sur une base annuelle, à 7,4 millions d’onces troy, alors que la production d’or cédait 5%, à 79.700 onces.

La marge brute par once d’or vendue a en revanche progressé de 14%, à 931 dollars. Sur l’argent, elle a reculé de 5% en glissement annuel (12,24 dollars). Le bénéfice net ajusté s’établit à 69,9 millions de dollars, soit 16 cents par action, un chiffre légèrement supérieur au consensus (15 cents). Les problèmes posés par la mine de San Dimas, au Mexique, sont enfin résolus. Les difficultés financières dans lesquelles se débattait Primero Mining, son exploitant, avaient provoqué troubles sociaux et interruptions de la production. La vente du site à First Majestic, conclue en début d’année, a entraîné la résolution du contrat d’achat pour l’argent et la cession, à WPM, de 20,9 millions d’actions First Majestic. L’accord qui se substitue au contrat ainsi dénoncé rapportera entre 40.000 et 50.000 onces d’or au cours des cinq prochaines années. Il permettra à WPM de tirer plus de revenus du métal jaune que de l’argent à partir du trimestre en cours, une première dans son histoire.

D’autres extensions encore sont à l’ordre du jour. Le projet Pyrite Leach, dans la mine de Peñasquito, est achevé à 86%. Il doit rapporter 1 million d’onces d’or et 44 millions d’onces d’argent sur la durée de vie de la mine. Hudbay Minerals, son exploitant, étend la mine de Constancia. Le projet Pampachanca accuse un peu de retard, mais il sera opérationnel à partir de la fin de l’an prochain.

A 22,5 millions d’onces d’argent et 355.000 onces d’or, les prévisions de production pour 2018 restent inchangées. Les extensions projetées entre 2018 et 2023 devraient porter la production à 25 millions d’onces troy d’argent et 370.000 onces d’or en moyenne – sans compter les contrats d’achat qui pourraient être conclus durant cette période.

WPM achève le premier trimestre sur une trésorerie de 115,6 millions et une dette de 663 millions de dollars. L’endettement net s’élève à 547,4 millions de dollars, contre 671,5 millions encore fin décembre. La dette ne représente pas plus de 12,7% des fonds propres du groupe. WPM a généré pour 125,3 millions de dollars de cash-flows opérationnels, un résultat qu’il devrait pouvoir réitérer au cours des trimestres à venir. Hors acquisitions – qui ne sont d’ailleurs pas au programme -, la dette pourrait être totalement remboursée d’ici à la fin de 2019. La garantie bancaire de 191,7 millions de dollars canadiens, établie dans le cadre du litige avec l’administration fiscale canadienne, n’est pas comptabilisée dans la dette. Elle représente la moitié de ce que WPM devrait débourser dans le pire des cas. Le groupe privilégie la piste d’un règlement amiable, ce qui s’est déjà produit. A défaut d’accord, le procès s’ouvrira en septembre 2019.

Conclusion

Wheaton Precious Metals a bien commencé l’année et le renouvellement d’un important contrat de streaming est de bon augure. La dette sera intégralement remboursée l’an prochain. L’action s’échange à 1,9 fois la valeur comptable, ce qui est moins que la plupart des titres concurrents. Nous recommandons toujours d’acheter.

Conseil : acheter

Risque : moyen

Rating : 1B

Cours : 21,67 dollars

Ticker : WPM US

Code ISIN : CA8283361076

Marché : New York Stock Exchange

Capit. boursière : 9,6 milliards USD

C/B 2017 : 150

C/B attendu 2018 : 34

Perf. cours sur 12 mois : +9 %

Perf. cours depuis le 01/01 : -1,5 %

Rendement du dividende : 1,6 %